深度分析 加息对石油化工五个子行业影响很大

　　金融机构存货款利率上调中国人民银行决定，自2006年8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。

　　金融机构一年期基准利率上调0.27个百分点；其他各档次存贷款基准利率也相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。

　　加息对石油化工行业整体影响较小，但有5个子行业影响较大。

　　2006年1-5月，我国石油和化学工业总利息支出为140.199亿元，同期完成利润总额2611.36亿元，利息支出相当于利润总额的5.37%，可见利率上调0.27个百分点对石油化工行业整体影响并不大。但在石油化工各子行业中，基础化学原料制造业中的无机碱制造业和有机化学原料制造业其利息支出分别达到利润总额的26.65%和23.64%，在肥料制造业中的磷肥制造和复混肥料制造业其利息支出分别达到利润总额的29.25%和21.63%，在化学农药制造业中的化学原药制造业其利息支出也达到利润总额的20.98%，以上五个子行业利息支出超过了利润总额的20%，故升息对以上5个子行业影响较大。

　　加息不影响三大石油公司业绩高增长1.中国石油、中国石化、中国海油三大石油石化巨头业绩增长来源于油价上升2.未来3-5年国际油价还将持续高位运行..中国石化股改及成品油定价体制改革利好远大于加息对中国石化的影响中国石化资产负债率为52.94%，有息负债与股东权益的比重为38.52%，财务费用与税前利润的比为8.57%，此次升息影响06年业绩-0.3%左右，远不足油价波动对公司业绩的影响大。另外，中国大陆A股正在进行轰轰烈烈的股权分置改革，市场普遍支付10送3作为非流通股取得流通权而应付出的对价，预期中国石化会10送2.8股，于8月21日起停牌。对中国石化业绩影响较大的是我国的成品油定价体制改革，即不再控制成品油价格，这条政策的改革对中国石化业绩影响远大于升息影响，但这要看国家什么时间调整。我们分析，当前消费者对高油价的不满情绪仍然很高，政策要改价格调控为税收调控至少还要1-2年时间。

　　一、金融机构存货款利率上调中国人民银行决定，自2006年8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。

　　金融机构一年期基准利率上调0.27个百分点；其他各档次存贷款基准利率也相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。

　　二、加息对石油化工行业整体影响较小，但有5个子行业影响较大。

　　2006年1-5月，我国石油和化学工业总利息支出为140.199亿元，同期完成利润总额2611.36亿元，利息支出相当于利润总额的5.37%，可见利率上调0.27个百分点对石油化工行业整体影响并不大。在石油化工各子行业中，基础化学原料制造业中的无机碱制造业和有机化学原料制造业其利息支出分别达到利润总额的26.65%和23.64%，在肥料制造业中的磷肥制造和复混肥料制造业其利息支出分别达到利润总额的29.25%和21.63%，在化学农药制造业中的化学原药制造业其利息支出也达到利润总额的20.98%，以上五个子行业利息支出超过了利润总额的20%，故升息对以上5个子行业影响较大。

　　三、加息不影响三大石油公司业绩高增长

　　中国石油、中国石化、中国海油三大石油石化巨头业绩增长来源于油价上升近一年来，中国石油(HK0857)股价上涨了近30%，中国石化(600028)股价上升38%，中国海油(HK0883)股价上升了20%。三大石油巨头平均股价涨幅达29.3%，主要原因是原油、成品油等石油制品价格大幅上升，如石油定价的核心WTI(纽约商品交易所西德州轻质原油)一年来由57.08美元/桶上升到了74.35美元/桶，平均上涨了30.25%，与三大石油石化巨头股价涨幅相当。

　　产量增长不大，业绩增长主要靠油价上升

　　2006上半年我国生产原油9166万吨，同比增长2.08%，继续维持小幅增长态势。

　　中石油、中化国、中海油三大石油公司原油产量分别增长1.8%、3.07%和2.08%，也基本维持小幅增长态势。由于产量没有太大改变，三大石油公司利润增长几乎全部来自油价上升。

　　未来3-5年国际油价还将持续高位运行1.地缘政治多元化导致国际油价大涨小跌我们知道，地缘政治是决定国际油价的核心。这是由于在国际石油市场上，一方面是以中东为代表的欧佩克主要产油国，另一方面是以美国为代表的西方石油消费国，这一特殊的地缘分布结构决定了国际石油市场的复杂性和不稳定性。被称为“工业血液”的石油是一种特殊的国际性战略商品，国际石油市场是垄断与自由竞争并存的市场，引起国际石油价格波动的因素很多，其中地缘政治对国际油价的影响最大。

　　目前，地缘政治在中东、非洲、以巴、朝鲜、委内瑞拉、印度等国家和地区全面“开花”。伊朗、伊拉克、尼日利亚等国的动荡局势还没结束，朝鲜向日本海试射了数枚导弹。印度西部城市孟买发生7起连环爆炸造成100多人死亡刚刚过去，以色列军队开始轰炸黎巴嫩首都贝鲁特国际机场，且以巴冲度升级不断，近期内没有缓解的迹象。就在以巴问题愈演愈烈时，跟随总统查维斯访问伊朗的委内瑞拉石油部长拉米雷斯呼吁欧佩克成员国联合起来反对美国。可见，目前地缘政治已经远不止一点，而是不断多元化。

　　地缘政治多元化会导致国际油价大涨小跌，因为当N个地缘政治问题使油价上升后，其中问题之一缓解或消失，国际油价不会为此而下跌(还有N-1个问题支撑着国际油价)。当N较大时几乎可以认为N=N-1，故地缘政治多元化必然导致国际油价大涨小跌。这就是为什么伊核问题会使油价大幅上涨，而问题得到解决后油价不会大幅下跌的根本原因。

　　2.美国库存下降说明高油价并没有抑制石油消费在美国石油战略储备库存大幅下降后，美国商业库存也出现下降。截止8月4日当周，虽然美国商业石油库存总量仍然在10亿桶以上，但美国原油商业库存、汽油和馏分油库存全部下降。与历史同期数据比，汽油库存下降了320万桶之多。从需求数据来看，石油产品四周日需求平均数2093.8万桶，比去年同期高0.1%；其中汽油需求高1.8%，馏分油需求比去年同期高5.8%；而单周需求中，美国汽油日需求量969.7万桶，比前一周高5.8万桶。除世界第一石油消费大国美国石油消费不减外，近期，世界第二大石油消费国中国华东、华南地区出现的成品油供应紧张情况也足以说明高油价并没有太多抑制石油消费。

　　3.国际油价后市预测：长期趋势向上美国石油商业库存和战略储备库存都出现了较大下降，说明高油价并没有阻挡石油消费。由于受多元地缘政治和飓风以及生产事故不断的影响，无论是以巴停火还是伊朗接受限制其铀浓缩的决议等单个事件都难以使国际油价从高位大幅回落。特别是当前欧佩克原油剩余生产能力仍只有每天200万桶左右，且全在沙特阿拉伯，应对突发性供应危机的能力有限。英国警方挫败企图炸毁横跨大西洋航班的阴谋只能引发国际油价短期下降，从长期角度讲国际石油市场将继续受到地缘政治、炼厂问题和飓风的支撑而长期趋势向上，很可能于近期再创历史新高。

　　四、中国石化股改及成品油定价体制改革利好远大于加息对中国石化的影响中国石化资产负债率为52.94%，有息负债与股东权益的比重为38.52%，财务费用与税前利润的比为8.57%，此次升息影响06年业绩-0.3%左右，远不足油价波动对公司业绩的影响大。另外，中国大陆A股正在进行轰轰烈烈的股权分置改革，市场普遍支付10送3作为非流通股取得流通权而应付出的对价，预期中国石化会10送2.8股，于8月21日起停牌。

　　对中国石化业绩影响较大的是我国的成品油定价体制改革，即不再控制成品油价格，这条政策的改革对中国石化业绩影响远大于升息影响，但这要看国家什么时间调整。我们分析，当前消费者对高油价的不满情绪仍然很高，政策要改价格调控为税收调控至少还要1-2年时间.