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民营化纤四巨头(恒逸、桐昆、恒力、荣盛)迎来“开门红”

http://china.chemnet.com/ 2018-01-10 14:21:28 化纤头条


  2018年伊始,A股三大指数表现出色,上证指数、深证成指以及创业板指数分别上涨2.37%、2.73%和2.39%。

 

  在此次“开门红”行情中,化纤板块以7.75%的涨幅在Wind主题67个行业中排名第4位,成为市场关注的焦点之一。其中,板块中的“民营炼化四巨头”恒逸石化(000703.SZ)、桐昆股份(601233.SH)、恒力股份(600346.SH)以及荣盛石化(002493.SZ)的平均涨幅达到了14.67%,恒逸石化以及桐昆股份的涨幅更是进入今年以来全市场(除去2017年12月份上市的新股)涨幅的Top20,前者排名第9,后者排名第15。

化纤涤纶民营企业概况(单位:亿元)

  现阶段,四家巨头公司主营业务均属于“PX-PTA-涤纶”产业链范畴,除荣盛石化外,其余三家公司目前均未具有PX产能,从而并未形成一体化产业链。而目前全球PX行业呈现寡头垄断格局,国内企业对外依赖程度达56%,需要大量进口;反观PTA方面,国内拥有全球约70%的产能。从历史数据来看,整个产业链的利润随着各环节的产能供需状况而轮动。

民营化纤四巨头产能规模与结构(单位:万吨/年)

  民营炼化四巨头受到市场追捧的原因主要来自于两方面:

  一方面,随着原油进口、成品油出口放开,市场越来越规范化,这将从成本端利好民营炼化企业。同时随着国内对于PX生产限制的放开,尤其是在恒逸石化的文莱项目、恒力股份以及浙江石化的炼化一体化项目将于2018年底建成投产的情况下,将有望进一步提升目前主要依赖进口上游原材料PX的民营炼化企业。同时经历了此前几年的大幅扩产,PTA产能已经渐趋稳定,开工率也将进一步提高至85%以上,产业链利润也将由上游下移。

  另一方面,当前市场仍然更加看重确定性。对于龙头公司在全球经济弱复苏大环境下的优势地位十分认可,这是因为在经历了此前优胜劣汰的自我去产能过程之后,整个行业的集中度迅速向龙头公司靠拢,市场的选择无疑将会向其倾斜——四家公司2017年前三季度归属于母公司股东的净利润占整个板块24家公司的62.43%。

  除此之外,近期原油价格的持续上涨也成为了短期公司股价上涨的催化剂,毕竟作为产业链源头的原油价格上涨将在一定程度上反应行业的景气程度,提振整体的价格水平。

  整体来看,化纤行业涤纶板块行业整合已初显成效,下游纺服需求回暖、原生替代进口支撑行业基本面改善。短期来看,下游聚酯行业维持高景气度,并逐渐传到中游环节。中游PTA紧平衡状态仍将维持一段时期,但内生兼并重组加速,外延向上游炼化延伸,每一步都对涤纶领域未来市场格局有重大影响。上游PX产能陆续投产后,部分利润将向中下游转移。产业链利润结构将由现在的“哑铃型”向“扁平型”转变,复苏进程滞后的中游PTA行业盈利将逐渐进入上升轨道。

  各子领域龙头上下游一体化进程对未来化纤产业格局影响至关重要,率先完成上游扩张的企业将在竞争中占据先发优势,特别是赚取大炼化板块未充分竞争的超额收益部分。在降低原料对外依赖度,实现“原油-PX-PTA-涤纶”全产业环节利润留存的同时,特提升自身抗风险冲击能力。行业竞争由过去的粗放式竞争进入强强联手的良性竞争时代,以PTA行业最具代表性的“逸盛系”为例,恒逸集团与荣盛集团合作PTA产能占到近四成国内有效PTA产能;荣盛集团、桐昆集团以及巨化集团合作投资的浙江石化炼化一体项目,一期设计2000万吨/年炼油、400万吨/年芳烃产能,建成后可跻身中国十大炼厂行列。行业集中度提高,产业升级加速,看好进军大炼化板块的民营化纤龙头企业。

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