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环保常态化 供需双向下行影响双焦需求

http://china.chemnet.com/ 2018-07-11 14:15:27 陆家嘴大宗商品论坛


  双焦:

  今年的焦化厂开工率低于往年,环保限产成了限制焦炭生产的主要因素,未来随着环保的常态化,焦炭供应难有爆发式增长。而从成材需求来看,焦炭供需均将收紧,其走势将更多的跟随钢材。焦煤下半年或将供大于虚,长期处于相对弱势的水平,走势跟随焦炭。但双焦比值在未来有收敛的可能。

  焦炭供应:环保常态化带来的生产限制

  4-6月,钢材利润高位趋稳,焦炭利润逐步走高,焦化厂开工率也在高位运行。尤其是大型焦化厂所接受的利润让渡尤为可观。但自5月底以来,由于环保集中限产,焦化厂开工率逐步走低,截至6月底,大型焦化厂的开工率低于75%。不同规模的焦化厂开工率有小幅差异。环保限产成了限制焦炭生产的主要因素,而未来随着环保的常态化,焦炭供应难有爆发式增长。

  (二)双焦需求:关注季节性库存周期下需求变动

  上半年焦炭库存呈现出先涨后跌的趋势,截至6月底,钢厂焦炭库存报409.48万吨,同比略有减少,而焦化厂焦炭库存报28.6万吨,处于历史低位。在4-5月份消费旺季时期焦炭库存走低,彼时下游消费(钢厂需求)极其顺畅,库存的低位也为下游利润的让渡创造了有利条件,提高了焦化厂的议价能力。而通过处理钢厂焦炭库存和独立焦化厂库存的比值可以发现,钢厂/焦化厂的值与焦炭期货价格走势具有高度一致性,且在很多时候先行于价格。这一方面说明了当比值上升时,钢厂采购意愿比较强,价格有上涨动力;而当比值回落时,钢厂采购意愿下降,且主动去库存,届时价格易跌难涨。

  焦炭港口库存在上半年先涨后跌。在黑色系整体下行区间中,焦炭港口库存呈现堆积的态势,焦化厂出货意愿较强,而钢厂采购意愿较弱。但自5月份起,厂库、港库均大幅下降,彼时正值消费高峰,库存消化较快,虽受环保影响,其库存去化力度不及去年,但由上文焦炭供应分析可得,5-6月份焦炭供应有限,呈现供需双将。截至6月底,港口焦炭库存降至200万吨以下,从历史的规律来看,第三季度的钢材消费较弱,焦炭库存或将止降。

  对于炼焦煤而言,截至6月底,炼焦煤煤矿库存报200.51万吨,属历史低位。钢厂焦化厂库存742.19万吨,同样是历年的平均水平;而独立焦化厂库存报765.9万吨,是历史最高位。从焦煤需求的角度来看,由于环保常态化,下半年焦炭的开工率难有爆发式的增长。而目前焦炭的厂库已经处于较高的位置,且仍有向上的趋势,未来焦煤库存的堆积对焦煤价格产生较强的打压作用。从这一点来看,焦煤与铁矿石具有类似的特征:供应相对稳定,而需求随下游的周期变化较强。未来在冬季取暖限产下,焦煤的需求量将进一步萎缩。

  双焦比值于年初3月份一路上涨至1.8,截至6月底,双焦比值为1.72左右。从基本面角度看,当行情处于一波上涨且成材较强时,焦炭表现要强于焦煤,而当成材出于下行区间,且焦炭库存消化程度较高时,双焦比值大概率下行。从统计上来看,目前双焦比值接近98%分位数,未来收敛走低的可能性较大。而同时,成材的走弱也将进一步促进双焦比值的收敛。而当双焦比值降到1.4以下时,从趋势性和统计上来看,其大概率将反转。

  焦炭将紧跟成材的走势,但从上半年的二者表现强度来看,焦炭的表现程度强于成材,在上行阶段二者趋于一致,在下跌阶段,由于钢厂议价能力相对较强,且是下游需求端,焦炭要先于成材走低。由于环保常态化,下半年焦炭生产难有爆发式增长。因此焦炭的供应弱于铁矿石的供应,焦炭整体表现强于铁矿石。而在动态运行中,焦炭钢厂库存和焦化厂库存的比值,在一定程度上反映了钢厂补库需求的强弱,且先行于焦炭价格,这一指标值得持续重点跟踪。焦炭的操作方式与螺纹钢类似,其支撑位在1700,如果进入第四季度,价格跌穿1700,应该以逢低做多为主。

  而焦煤供应端相对稳定,但需求端在下半年偏弱。这里我们重点关注焦煤比:当基本面偏强,焦炭需求较好时,焦煤比呈现上行趋势;当基本面偏弱,整体下行时,双焦比收敛。而从统计意义上来看,双焦比具有均值回归的特性。在第三季度,焦煤比大概率回归至1.6以下;但长期来看,其呈现上行趋势,因此当焦煤比低于1.4时,属于过低的区间,当基本面转好时,适合做多焦煤比。

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