报告日期：2020年8月31日

　　江浙铝下游调研主要结论

　　民用铝消费淡季明显，基建铝消费超预期。基建消费相对较好，电网订单充足且较为稳定，轨道交通和航空航天类订单的情况比预期好很多。民用类铝材消费目前处于淡季，截至调研期间下游没有出现好转迹象。此外，出口情况上半年不容乐观，很多小厂关停或者转型其他业务。整体企业原料库存处于合理水平，调研期间没有出现市场担忧中的加工或终端环节超预期累库的现象。

　　展望金九银十，下游以及贸易商反馈的情况普遍较为乐观。今年旺季消费复苏可能来自于以下几个增长点，第一是传统季节性复苏，第二是今年水灾带来的灾后重建类消费，第三是海外消费好转带来的铝材出口复苏。按照往年情况，9月中旬前后下游订单会出现明显好转，因此未来两周下游的表现值得重点关注。

　　原铝供应释放加速，但短期冲击有限。短期铝锭入库的增加一方面是由于消费走弱上游下调了铝水比例，另外一方面则是由于海外铝锭进口数量较多对国内市场形成了冲击。8-10月有150万吨以上的电解铝新增产能将进入市场。但由于9、10月下游消费是旺季，因此铝水比例预计有所上行铸锭量降低。此外，随着进口利润的缩窄，进口铝流入国内的数量未来也将明显减少。因此我们认为短期冲击市场的铝锭数量相对有限。

　　投资建议

　　从调研情况来看，我们相对看好今年旺季的消费。当然供应的增量仍不容小觑，不过考虑到产能需要一定释放周期以及进口货源冲击减少，我们认为短期对于供应的释放不必过于悲观。我们预计9月库存会呈现去化，在目前低库存低仓单的背景下，建议单边以逢低买入的思路为宜，沪铝主力合约有望冲击万五关口。国内跨期套利以正套思路为主。

　　风险提示

　　全球贸易摩擦加剧，新冠疫情反复拖累经济。

　　报告全文

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　　江浙铝下游调研主要结论

　　1)民用铝消费淡季明显，基建铝消费超预期

　　8月国内电解铝消费增速为3.18%，去年同期为-3.43%，1-8月国内电解铝表观消费增速累计增长1.98%，明显好于去年同期的-0.88%。今年尽管2、3月份国内疫情的影响造成国内原铝消费出现两位数的下滑，但4月开始便迅速修复，5、6月份连续两个月原铝表观消费增速超过10%，不但修复了疫情造成的损失而且将累计消费增速推升至19年以来的高点。

　　结合调研情况来看，目前下游消费存在一定的分化：基建消费相对较好，电网订单充足且较为稳定，轨道交通和航空航天类订单的情况比预期中好很多。民用类铝材消费目前处于淡季，截至调研期间下游没有出现好转迹象。此外，出口情况上半年不容乐观，很多小厂关停或者转型其他业务。整体企业原料库存处于合理水平，调研期间没有出现市场担忧的加工或终端环节超预期累库的现象。成品库存水平也与去年同期水平相当，说明疫情后终端整体复苏情况良好。原料与成品库存的调研结果与SMM的数据较为契合。

　　展望金九银十，下游以及贸易商反馈的情况普遍较为乐观。我们认为今年旺季消费复苏可能来自于以下几个增长点，第一是传统季节性复苏，第二是今年水灾带来的灾后重建类消费，第三是海外消费好转带来的铝材出口复苏。按照往年情况，9月中旬前后下游订单会出现明显好转，因此未来两周下游的表现值得重点关注。

　　2)原铝供应释放加速，但短期冲击有限

　　7月国内电解铝产量为313.88万吨，同比去年增0.52%，1-7月产量总计2132.01万吨，累计同比增0.97%。目前总体来看行业供应压力不大，短期铝锭入库的增加一方面是由于消费走弱上游下调了铝水比例，另外一方面则是由于海外铝锭进口数量较多对国内市场形成了冲击。

　　由于目前行业平均利润近2000元/吨，新增产能的投放意愿很高，未来3个月国内新投产能进入了加速期，8-10月有150万吨以上的产能将进入市场。但由于9、10月下游消费是旺季，因此铝水比例预计有所上行，冲击市场的铝锭数量相对有限。此外，随着进口利润的缩窄，进口铝流入国内的数量未来也将明显减少。因此我们对供应端的判断是压力随着时间的推移不断增大，但9、10月份的压力尚可。

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　　投资建议

　　未来一到两个月市场的交易核心在于供应的不断释放与消费复苏之间的博弈。从调研情况来看，我们相对看好今年旺季的消费。当然供应的增量仍不容小觑，不过考虑到产能需要一定释放周期以及进口货源冲击减少，我们认为短期对于供应的释放不必过于悲观。此外，海外制造业的复苏滞后于国内，未来一段时间预计能够看到铝材出口订单的好转，我们预计9月库存会呈现去化，在目前低库存低仓单的背景下，我们建议单边以逢低买入的思路为宜，沪铝主力合约有望冲击万五关口。国内跨期套利以正套思路为主。

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　　江浙地区主要铝企详细调研情况

　　1)铝电缆加工企业A

　　企业是集科研、设计、制造、销售于一体的专业电线电缆制造企业。其中涉及的铝产品包括导电率60%的高强度耐热铝合金绞线、中强度耐热铝合金绞线、钢芯铝合金型线绞线、铝管支撑性扩径母线、大截面大跨越输电工程用系列铝合金导线和500kV超高压电力电缆、铝合金电缆等。产品除内销外，并出口到非洲、拉美、东南亚和港澳地区。铝电缆月产量约5000吨。装置满负荷运行。订单主要来自国网、南网、五大发电公司，轨道交通以及航空航天等。年迄今订单同比去年有所好转，主要增量来自于轨道交通。未来一个月内的订单已经排满，对下半年订单情况持乐观预期。原料库存水平较低，与去年相当，成品库存同样水平较低。未来有产能扩张计划。

　　2)铝电缆加工企业B

　　企业是一家以输电线路架空导线、漆包圆绕组线、电工铝杆为主要产品的江苏省高新技术企业。具有年生产各种型号架空钢芯铝绞线8万吨、架空绝缘导线2万公里、电工铝杆6万吨的生产能力。装置满负荷运行，今年订单情况一般较去年稍有萎缩，特高压部分并没有想象中提供太多增量。原料库存处于正常水平。预计下半年电缆订单维持相对稳定。

　　3)铝贸易商C

　　企业以铝锭、铝棒、铝杆、线缆贸易为主。疫情前贸易规模4000-5000吨/天，疫情后萎缩至1000-2000吨/天。货源来自于铝厂及贸易商，近期上游供应量有所增加。下游主要以加工企业为主，下游目前拿货意愿一般，与去年同期水平相当。尽管铝价经历了一轮探底回升，但下游并未出现明显囤货行为库存处于正常水平。预计旺季下游消费有所好转可能要等到9月中旬前后。

　　4)仓库D

　　企业是集有色金属仓储、黑色金属仓储加工、物流配送、期货交易、市场交易、信息服务、电子商务、金融服务于一体的现代化综合物流服务基地。仓库主要涉及的有色品种包括铜、铝、锌、铅等。铝锭库容量12万吨，现有约5万吨库存。自疫情后铝锭库存持续去化，整体到货量极少。最近入库量也很少，但由于出库的下滑导致库存维持基本稳定。库存中有相当一部分是融资锭，整体可流通货源较为有限。预计9月份会重新开启新的一轮去库。

　　5)仓库E

　　企业是以仓储为核心，运输、加工、现货市场、金融物流以及物流贸易等功能齐全的大宗物资综合物流服务体系。铝锭含仓单总计约10万吨，其中仓单不足2万吨，质押品占比较高。近期随着铝水比例的降低，库存有一定回升压力。整体出库水平一般，下游消费目前仍较为乏力。市场交割品较为缺乏，交割品牌少是一方面，令一方面是由于具有交割资质的铝厂也不完全按照交割标准去生产。相对看好9、10月份的消费，预计旺季库存会去化。

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　　风险提示

　　全球贸易摩擦加剧，新冠疫情反复拖累经济。