从传统套期保值到点价交易

　　尿素期货自去年8月上市以来，与现货价格走势保持较高相关性，交割制度设计合理，产业企业参与积极，服务产业的广度和深度不断拓展。

　　四川农资化肥有限责任公司(下称四川农资)是一家处于非基准交割区域的尿素企业。在尿素期货的助力下，四川农资不断优化经营模式，结合金融衍生品市场，确定了自身的转型之路——深化服务、传递价值，促进产业链高效运行。

　　对尿素期货认识进一步加深

　　尿素期货上市以来，价格发现和风险管理功能得到市场逐步认可，对产业发展起到了积极作用。在产业人士看来，尿素期货上市给产业企业提供了规避风险的新工具。面对日益复杂的市场环境，积极参与期货市场，主动顺应市场变化，借助期货工具为企业稳定发展保驾护航成为尿素产业企业经营的新思路，了解工具、用好工具成为企业的“必修课”。

　　“经过疫情的冲击，整个尿素产业面临产能结构的优胜劣汰。近两年，行业本就处于新老产能置换周期，新冠肺炎疫情或加速整个行业淘汰老旧产能，一些中小企业在疫情期间面临较大的资金周转压力。”光大期货分析师张凌璐表示，6月份以来国际市场频繁波动，尤其是印度尿素招标政策反复、国际价格的频繁波动给国内尿素市场带来的剧烈振荡，也给国内尿素生产企业、贸易企业，终端农户带来更多不确定性风险。经过这些考验，尿素上下游企业对风险管理有了更深认识，也倒逼相关企业主动学习和了解期货市场。

　　期货日报记者了解到，尿素期货自上市以来，市场运行平稳，规模稳步扩大，法人客户成交和持仓有了较大提升，这为产业企业利用期货工具规避风险打下了坚实的基础。

　　据业内人士介绍，随着各项市场培育活动的开展及首个合约UR2001的顺利交割，法人客户成交量及持仓量在今年2月后有较大提升。

　　从上市后的6次交割来看，尿素期货的功能正在逐步得到产业链上下游的认可，不少尿素企业也已经意识到利用期货市场对冲风险的必要性、迫切性。

　　记者了解到，正是在尿素期货2009合约上顺利实现首次交割，使四川农资对尿素期货有了更深入的了解，积累了操作经验，进一步丰富了贸易模式。

　　不断丰富期现操作模式

　　据四川农资相关负责人介绍，在运用尿素期货的过程中，企业期货团队积极学习，努力探索，确定了自身的转型之路，走出了一条从传统套期保值到点价交易，再到仓单串换的期货运用之路。

　　在传统套期保值上，四川农资以锁定销售价格为主要操作目标。“就2020年8月初的现货销售而言，公司持有大量现货头寸，发运速度缓慢，考虑到后续上涨空间有限，合同执行周期过长，公司经营面临的不可控因素在逐步增加。在此情况下，经过测算，当期货价格在1740元/吨以上时，公司进行卖出套保操作将锁定现货价格风险，可实现预期利润。”上述负责人说。

　　根据盘面运行情况，四川农资在1740元/吨以上逐步建仓，最终以1790元/吨均价卖出现货头寸，后期随着现货逐步销售，公司开始对期货头寸进行平仓，最终在期货端实现75元/吨的盈利，现货端亏损20元/吨，综合盈利55元/吨，实现了预期操作目标。

　　记者了解到，在进行传统套期保值操作过程中，四川农资不仅实现了“自我”保值，还带动上游工厂获得了超额销售利润。

　　今年8月，在印度进口尿素招标政策的刺激下，期货盘面出现大幅拉涨行情，但现货市场未及时跟进。在此情况下，四川农资与上游工厂合作，当期货价格持续上涨，将通过现货交割实现销售利润；若后期价格出现下跌，再根据现货情况进行平仓，并根据工厂的现货实际销售价格，对盈利部分共享。通过本次操作，上游工厂获得了“超额”销售利润，四川农资的现货采购成本也大大降低。

　　值得一提的是，在对期货工具运用的探索上，四川农资对点价交易情有独钟。企业通过与上游工厂的点价合作，既锁定了货源，又锁定了预期收益；通过与下游客户的合作，则让下游客户降低了采购成本。

　　在上述负责人看来，借助期货工具，四川农资将尿素的绝对价格波动风险转化为相对价格波动风险，大大降低了贸易过程中的风险，提高了贸易企业经营的稳定性和可持续性。“在基差贸易基础上的合作保值模式，发挥了现货企业与贸易企业各自的优势，实现了合作共赢。”

　　产业企业期货参与度提升

　　随着企业对期货运用模式不断多元化，四川农资在参与交割的过程中，也尝试了仓单串换操作，既获得了满意的货源，也满足了贸易伙伴的需求。

　　从最初产业人士仅关注尿素期货价格，到广泛参与尿素期货套保，再到如今尝试点价交易，企业对期货的认识日益加深，参与程度越来越高。

　　对此，冠通期货投资咨询相关负责人王静表示，期货和现货既是独立的市场，也是相互映射的市场。对尿素企业来说，采用期现结合的经营模式能够平抑尿素价格波动，降低尿素季节性涨跌带来的利润波动。

　　“利用原有的现货贸易背景，借助产业链资源优势，企业可以在期货、现货市场实现利润最大化。期现结合还能够优化企业库存管理，管理风险敞口，帮助企业稳定拓展业务规模。”王静认为，正是因为如此，吸引了越来越多的产业客户参与其中。

　　记者了解到，目前已有超过100家产业企业参与尿素期货交易。尿素生产企业参与期货的方式以卖出套期保值及注册仓单为主，贸易企业参与方式以点价交易及套期保值为主，消费企业参与方式以买入套期保值为主。

　　目前，尿素相关企业还在不断学习和探索，对于合作套保、仓单串换以及点价交易等新业务模式，虽有不少企业大胆尝试，但广度仍有待提升。未来，随着尿素期货不断发展和成熟，会有更多实体企业参与其中。

　　对此，四川农资也表示，面对新的市场形势和发展需要，企业将在做好传统农资贸易的同时，继续积极探索金融衍生品在企业经营中的运用。同时，通过企业的努力，推动期货真正服务实体企业，积极推广基差交易在尿素市场中的应用，让全产业链企业都能够享受到期货带来的实惠。