拯救信贷市场，美联储能否找到“万能药”？

　　美联储对金融市场的最新注资举措赢得了华尔街的一片欢呼。这不是美联储第一次运用传统货币政策以外的手段来帮助陷入困境的信贷市场，但这一次直接面对住房抵押贷款支持债券(MBS)市场的举措显然更有针对性，也更加创新。这是否代表美联储已经找到了让局面逐步改善的新方法？更多的人相信，注资行动只能对金融市场起到暂时的缓解作用，但却不能从根本上解决信贷市场问题。“时间是医治伤口的良药”，要治愈市场顽疾，也许我们还需耐心等待时间的流逝。

　　MBS市场暂喘气降息空间有望缩小

　　之前的TAF加上现在的TSLF，美联储希望用更加有针对性的措施来应对信贷市场状况，以换取在利率政策上更大的空间

　　看起来美联储找到了治疗信贷市场危机的新方法，而不仅仅只是调低联邦基金利率。在G10央行决定联手挽救信贷市场，其中美联储宣布将采用名为定期有价证券贷款(TSLF)的新工具向市场再注入最多2000亿美元的资金后，道琼斯指数周二出现了5年以来最大的涨幅，美元上扬，国债市场收益率回升。

　　而市场最关心的是：抵押贷款支持债券(MBS)市场是否将起死回生？此举对美联储利率政策有什么影响？美联储的临时政策是否将陷入市场干预的泥潭而不能自拔？

　　MBS市场短期将受到支撑

　　这并不是美联储第一次运用传统货币政策以外的手段来帮助陷入困境的信贷市场，美联储曾利用短期标售(TAF)工具向市场注入流动性，只是这次美联储的目标更有针对性，直接面对MBS市场。在很大程度上，TSLF是美联储一项MBS换国债计划，从而避免摇摇欲坠的MBS市场出现极端的市场状况。

　　在过去的几天内，MBS市场的信心受到了沉重的打击，即使连由房利美和房地美等政府发起企业(GSE)担保的MBS也不例外。

　　相对于TAF更加宽泛的帮助对象，TSLF更像是为MBS市场量身定制。就像是WrightsonICAP首席经济学家Crandall在报告中指出的，TSLF为特定的资产提供了融资，其效果是美联储使用常规货币政策工具无法达到的。至少对于20家初级交易商来说，2000亿美元可以满足现在的要求。

　　根据MillerTabak&Co的首席债券市场策略师TonyCrescenzi的数据，截至2月27日，初级经纪商满足美联储融资要求的MBS规模为602亿美元，加上其持有的1397亿美元的其他联邦机构债券资产，总额也只有1999亿美元。

　　这意味着只要初级交易商有此类资产，需要融资，都可以在美联储那里得到满足，甚至意外增加的部分也没有问题，因为美联储应该只会根据这些担保品60%到90%的市场价格借出国债。

　　美联储并不能毫无限制地救市，美联储目前持有的国债大约为8320亿美元，这是美联储能够向市场注入流动性的上限，而根据目前美联储所作出的4000亿美元流动性注入的承诺，这意味着美联储还有超过4000亿美元的筹码。

　　从证券市场上我们也可以看到美联储对于MBS市场信心的推动。面临无法满足追加保证金需求资产被清盘危险的ThornburgMortgage，在周二上涨超过100%。

　　美联储将减少利用降息政策

　　美联储推出针对MBS市场的新政可能意味着它不必要大幅降息，特别是在当前通胀压力仍十分明显的时候。

　　虽然美联储主席伯南克还是坚持相信通胀压力将会减轻，但是通胀保值国债(TIPS)的收益率走势显示市场对于美联储控制通胀的能力正失去信心。德意志银行的货币基金经理BillChepolis就表示，买入TIPS仍是不错的交易选择，因为美联储不停地强调经济增长，而通胀水平将会越来越高。对于美联储来说，这意味着通胀预期正在走高，而通胀预期走高反过来将推高实际通胀水平。

　　最近我们也经常听到美联储官员出面表示对于通胀问题的关注，最近的一位官员是圣路易联邦储备银行总裁普尔。周一普尔在担忧经济增长前景时还不忘强调对于通胀前景的担忧。

　　之前的TAF加上现在的TSLF，美联储希望用更加有针对性的措施来应对信贷市场状况，以换取在利率政策上更大的空间。而相对于利率政策需要数个月才能见到效果，直接注资往往可以立竿见影，而且一旦市场平稳，美联储可以迅速收回流动性。利率期货价格显示，在美联储注资声明公布之后，美联储3月会议降息50个基点的概率已经回升到了30%，之前为0。