2008年钾肥行业：弱市中的明星

　　钾是植物必需的三种主要养分(氮、磷、钾)之一，钾肥即含有钾的肥料。钾肥的有效成分一般以其中的钾含量折算为氧化钾的质量或质量分数来标注，即我们日常所说的“折纯”含量，目前联合国粮农组织已开始推荐使用钾元素含量来标识钾肥的有效成分。

　　2007年全球钾肥消费量达到5，900万吨，主要消费国中国、美国、巴西、印度和东南亚国家的消费量几乎占了2/3，但是这些国家钾肥的产量只占全球产量的9.0%。

　　钾肥的主要作用是保证作物的种植密度，促进植物新陈代谢，能够有效增加作物的产量和营养，在目前全球，特别是中国、巴西、印度等新兴市场国家食品消费逐渐向高端转移，农田生产从粮食作物向畜牧业所需的饲料作物转移、以及高油价推动生物燃料作物生产的趋势下，钾肥的需求将获得农作物需求的有效拉动。

　　全球范围内来看，对钾肥的需求在过去的5年中保持着高速增长。根据国际化肥协会的统计，年均复合增长率在5%以上，并预计在未来的5年中继续保持超过5%的增长。

　　根据我们的预测，即使全球钾肥产能开工率保持在90%以上(接近大型矿山和化工企业的极限)，未来的5年内仍然只能满足全球需求以4%的速度增长，面向中国、东南亚、巴西、印度等新兴市场的钾肥国际贸易量以略低于5%的速度增长。

　　定价机制分享大宗商品牛市

　　钾肥定价机制主要是参考国际钾肥贸易巨头加拿大Canpotex公司和白俄罗斯钾肥公司(BPC)每年获得的长单合同价格，其中最重要的是最大进口客户中国的合同价格，中国合同签订的对手方一般是中化集团和中农集团。

　　以2008年为例，两大巨头先后与印度、东南亚、巴西客户签订长单合同后，分别于4月16日公告称与中化、中农集团达成长单协议，在6月至12月的6个月内向中化、中农交货，POT和BPC各100万吨，每吨价格的离岸价比2007年的协议价格上涨400美元，同比上涨200%以上。随后我国与ICL、APC的合同价格比2007年也上涨了400美元，国际钾肥巨头事实上已经形成了价格同盟。

　　我们预计在未来的两年里，加拿大钾肥离岸价将会稳定在450美元/吨上方。硫酸钾参照曼海姆法生产成本，将稳定在600美元/吨左右；硫酸钾镁折纯含量为硫酸钾的45%左右，考虑二者之间一定的替代性，价格在280美元/吨左右。

　　根据信达证券研发中心的预测，国际海运价格可能持续下跌，以50美元/吨计算，人民币升值的因素，以6.5元人民币兑1美元计算，国内氯化钾到岸价格未来将在500美元/吨，合3300元/吨；硫酸钾参照曼海姆法生产成本与氯化钾价格的差价，考虑95%的产率和适当利润，将稳定在4300元/吨左右。

　　盐湖钾肥是我国最大的钾肥生产企业，年产钾肥近200万吨，产能方面，公司本部约35万吨，控股子公司盐湖发展、三元钾肥、晶达科技共约115万吨，实际控制的元通钾肥30万吨。公司总产能180万吨，权益产能约105万吨，并可能在几年内扩充至230万吨和130万吨。盐湖钾肥是我国钾肥行业当仁不让的龙头企业。

　　长期来看，钾肥价格还将继续稳定的上涨。我们预计，2009年上半年钾肥价格将出现历史高点，随后下跌，2011年后最终稳定于450美元上方，重新开始上升趋势，进入新的周期。

　　目前钾肥价格比起4年前已经翻了两番，下游消费者是否能够承受这样的高价，需求是否会被价格抑制还有待观察。

　　长远来看，如果钾肥价格长期维持在超越基本面的高位，将会促使原来难以开采的部分产能有释放的冲动，特别是正在开发的泰国和老挝钾盐资源。然而泰国钾盐资源也受到了国际钾肥巨头的控制，而且二者环保费用都将极为高昂，释放产能的时间也会很漫长，在3-5年内不会对世界钾肥供应产生影响。

　　我国目前钾肥资源税还很低廉，未来存在一定的上调风险，然而考虑到国家对钾肥生产企业的大力支持，我们认为目前大幅提高资源税，改变征收标准和方式的可能性不大。

　　国家目前对钾肥生产企业有多项优惠，例如实行增值税先征后返，发改委2008年5月对青海钾肥生产调研时提出的要求也主要集中在生产企业提高效率，挖掘生产潜力上，对地方政府、有关部门的要求则主要是加强资源使用监管，保障声场企业，继续提供优惠政策和便利。所以我们判断国家将继续从政策上支持钾肥生产企业，而不是简单地用行政手段或者补贴等方式限制价格。