煤飞色舞 铝、锌、镁表现显眼
金属冶炼、加工是能耗大户，能源价格显著影响下游用户的生产成本。从历史价格规律来看，煤炭价格（特别是动力煤价格）的上涨，往往显著带动下游有色金属板块行情的水涨船高。在下行波段，前期成本面驱动明显的产品，亦步亦趋的概率也越大。
近期能源板块和有色板块价格走势如下：
据生意社数据显示，12月3日能源指数为1050点，较周期内最高点1561点（2021-10-21）下降了32.74%；12月3日有色指数为1233点，较周期内最高点1538点（2021-10-18）下降了19.83%。(注：周期指2011-12-01至今)。
10月中旬前后，能源和有色板块双双创周期历史新高；就单产品相关性而言，近3个月有色板块和动力煤价格走势相关性较强的基本金属有铝和锌。从暴涨暴跌程度的拟合性来看，小金属镁和动力煤价格走势最为接近。（动力煤与其他产品的相关性见文末附图）
近期现货煤炭价格相对平稳，现阶段产地方面产能有所释放，供应偏紧局面有所缓解；下游电厂随着产能释放，电厂用煤得到保障。但是现在在政策面影响下，煤炭库存增加，采购意愿较低，多按需采购为主，持谨慎观望状态。能耗双控下，用电大户，电解铝的后市行情如何？
铝价横盘震荡几时休？
近期电解铝价格高位回落后，已经横盘震荡一个多月。据生意社数据显示，目前铝价在18500-19500元/吨区间震荡运行，以今年峰值（2021年10月19日）铝锭市场均价124240元/吨，截止12月3日铝价累计高位回调22.29%。以年初（2021年1月1日）铝锭市场均价15726.67元/吨为基准价，累计上涨幅度减少到19.78%。
1. 去库转累库
截止12 月 2 日，国内电解铝社会库存 100.2 万吨，较上周去库1.5 万吨，其中南海、上海、无锡等主要消费地区去库明显，巩义地区持续累库。
8月以后，铝价高位，一方面厂家铝水铸锭热情抬升，另一方面下游承接乏力，观望情绪加重，社会库存开始累库。
目前库存处于近5年的同期的中间水平，短期运行趋势接近于2017年上升态势。基本面来看，库存后市还得看供需因素。
2. 供需因素
（1）供应端---国内产能略有下移
据统计，国内电解铝有效产能4600万吨左右，目前开工产能在3700万吨上下。
其中，年内复产产能在135万吨，已复产95.3万吨，待复产26.5万吨，预期年内还可复产0万吨，预期年内最终实现复产累计89.3万吨；新增新建产能188.5万吨，已投产58.5万吨，已建成新产能待投产130吨，年内另在建且具备投产能力新产能79.5万吨；预期年内还可投产共计25万吨，预期年度最终实现累计83.5万吨。
2021年中国电解铝减产规模涉及445.3万吨，其中已减产372万吨，已确定待减产3万吨，或减产但未明确减产73.3万吨。
理论数值上，国内产能略有下移，在能耗双控政策面因素影响下，产能基本形成天花板，未来供应端影响因素逐渐过渡到铝厂利润&开工率、政策面&开工率、突发事件&开工率。
铝厂利润&开工率
目前原料端氧化铝价格下移，铝厂电解环节利润有所缓和，且在前期相对高利润的环境下，目前利润对开工率影响不大。
政策面&开工率
近期来看，河南、山西、山东、内蒙上游氧化铝企业及下游铝加工企业皆有部分企业收到取暖季限产通知，而电解铝企业暂未收到有关通知。政策面因素来看，本轮取暖季限产对铝行业整体影响：铝加工＞氧化铝＞电解铝。
突发事件&开工率。
11月云铝30万吨产能因突发事件停产，目前逐步恢复产量。
今年前10个月供应数据如下：
10月全国电解铝产量316.6万吨，同比下降-2.55%%，1-10月份累计产量3224.9万吨，同比增长5.1%。2021年1-10月份中国原铝进口总量为125.82万吨，同比增长55.6%。
（2）需求端---下游需求短期弱稳
铝板带、铝箔、铝工业材等板带下游需求相对稳定，铝线缆短期亦处于集中交货期开工稳定。订单需求相对较弱版块主要集中于原生、再生铸造合金，铝建材方面，其开工率 年前难见明显回升。
从终端需求数据来看，2021年1-10月新屋开工面积166,736.25万平方米，同比下降7.74%；2021年10月汽车产量234.35万辆，同比下降8.3%。出口方面，2021年 10月中国未锻轧铝及铝材出口47.9万吨，同比增加14.6%，1-10月累计出口454.7万吨，同比增加14.2%。
3.宏观因素（投资需求）成最大变量
目前供需两弱，供应端，在能耗双控标准偏严格的预期之下，能耗双控对于电解铝行业的影响，部分企业保留闲置产能未开启，以防止能耗双控未达标，目前价格也在成本面接受方面之内，开工率变化的概率不大；需求端，临近春节，下游开工率预期下移。供需在近期一个月的多空博弈中逐渐形成稳态。宏观因素成最大变量，宏观货币政策&疫情因素带动的风险资产需求变化成为电解铝是否会跳出平台震荡区的焦点。
资本逐利，投资需求变化不仅影响现货市场价格，更让期货市场变幻莫测，需要良好的投资理念和交易策略指引。
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附图：
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