铜：反弹可布空
1、宏观方面，美通胀高居不下，迫使美联储加倍缩债，并可能提前加息，点阵图显示2022年将加息3次，这也显示出美联储对抑制通胀的看重和决心，长期通胀预期再无明显回升下，对铜的推动作用有限；国内中央经济工作会议后稳增长预期强烈，财政适度积极以及房地产边际放松，市场也在修正此前偏悲观的预期差，但适度放松并不意味着强刺激，持续性不强。2、供给方面，港口铜精矿库存回升，显示出精矿供给的宽松，Freeport最新长单也确定2022年的长单加工费达到65美元/吨(2021年是59.5美元/吨)，也显示出明年铜精矿全球供给偏宽松氛围。国内方面，限电限产持续缓解下，12月份精铜供给预期环比继续上升，春节前有望保持偏高位运行。需求方面，季节性淡季，下游开工率存在环比下降预期。精废价差显示废铜供给有所回暖，或缓解精铜去库压力。从升贴水来看，价格快速下降下，现货贴水下降甚至转升水较正常，并未出现超预期情况。库存方面，库存持续去化，但去库环比有所放缓，春节前累库预期增加。3、美联储议息会议后市场表现出“利空落地”行情，结合近期国内出现的“稳增长”预期，铜价出现反弹并不意外，但我认为反弹持续性并不强，市场只是在修正此前过度悲观的预期差。美联储快速缩债是否对金融市场产生冲击仍未可知，国内适度放松并不意味着强刺激，因此宏观方面来看推动力并不强。基本面方面，12月下游开工率环比预期下滑，供求维系紧平衡态势，但预期放缓，去库预期开始转累库预期。综合来看，宏观拖累、基本面预期不佳，铜价驱动力不强，建议关注本轮反弹抛空的机会。
镍：节前宜谨慎
1、本周镍价先抑后扬。美联储利空落地，国内财政适度积极以及房地产边际放松，市场也在修正此前偏悲观的预期差，有色出现自发性反弹。基本面方面，此前价格接连走弱下，俄镍现货升水从200元/吨大幅抬升至1500元/吨，金川镍更是抬升至近6000/吨，表明镍现货的紧张，因此当预期有所修正，镍快速反弹也不例外。2、供求方面，临近年关不锈钢和硫酸镍同时出现了消费下滑担忧，这也会制约着镍价上涨空间；另外，当前也是春节前备库时机，反弹是否存在涨价刺激下游备库的意图有待观察。市场对明年镍供求来看，上半年仍是紧平衡，多空分歧本身也比较大。我认为，不锈钢和硫酸镍产量提升快于镍产能投放，目前不锈钢产量未恢复高点下，较难判断镍是否已是高点。3、总体来看，镍仍处于偏紧状态，镍持续去库氛围下也持下行走势。
氧化铝将继续承压。电解铝方面，年内国内供应偏收紧，几无新增复产计划，减产边际同样有限。继山东、山西等地发布政策涉及能耗双控相关问题后，河南制定上报《河南省贯彻落实中央生态环境保护督察报告整改方案》，严控高能耗审查、电解铝行业面临产能置换提速。据SMM，宁夏及内蒙地区再传减消息，其中宁夏有小幅减产可能，但内蒙电解铝企业因冬奥会减产概率偏低。成本缩水铝企利润空间扩张至1600-3000元/吨。2.需求：现货市场持货商当前挺价意愿较强，下游消费稳步改善未见显著提升。开工率方面，据SMM下游加工行业本周平均开工率升至67.7%，企业开工率出现分化，铝板带箔以及铝型材板块开工率升至83%，线缆呈现走弱趋势降至55%。加工费方面，本周铝棒加工费涨跌不一，河南地区持稳，临沂小幅下调30元/吨，新疆、无锡、包头等地下调140-200元/吨；铝杆价格跌势明显，均价下滑200-250元/吨；铝合金价格全线上涨，ADC12系列及A380上调300元/吨，A356及ZLD102/104上调600元/吨。3.库存：交易所库存，LME开始累库节奏，本周累库6.6万吨至97.96万吨；沪铝本周累库0.91万吨至33.05万吨。社会库存方面，氧化铝本周库存27万吨与上周持平，仅高于2018年同期水平；电解铝社库去库节奏加速，本周去库4.2万吨至91万吨。需求继续复苏，加工商降低铸棒铝水比致铝棒回归去库节奏，本周库存减少1.15万吨至7.85万吨。4.观点：美联储年末会议上宣布自2022年1月开始，每月缩债规模从150亿美元扩大到300亿美元，点阵图也预示着明年加息3次，taper存在超市场预期加速可能。本周海关总署发布《中华人民共和国进出口关税条例》，其中2022年铝及相关产品进出口关税将无调整，外需大幅下调担忧消弭。此前市场关于铝出口关税取消传言发酵，据Mysteel各地大中型铝材厂普遍存在“抢出口”行为，预计11及12月铝材出口或出现增幅。近两周铝锭去库节奏加快，铝棒也由累库转为去库，下游企业开工率提升印证着年末多数企业当前处于紧急赶工阶段。年末大多资金处于谨慎观望态势，近期出现大幅行情的可能性偏低。供需两端消息相对透明暂无亮点，去库加速为铝价筑底，可阶段性轻仓试多。
锌：欧洲供应问题再度袭来
1.供应：根据bloomberg报道，上周四晚间欧洲Nyrstar冶炼厂再次宣布为应对法国当前及未来可预期的电价大涨，旗下Auby锌冶炼厂将提前于1月进行停产维护，月度减量约1.4万吨。上周欧洲电力价格已涨超200欧元/千度，创历史新高。而随着冬季取暖需求的增加，欧洲电力需求将再次走高。此前，德国政府已宣布暂停了北溪二号管道的审批工作。乌克兰与俄罗斯地缘问题的再次升温，俄罗斯有再度缩减对欧洲出口天然气的可能。欧洲电价期货显示市场预期明年1/2月份电价将维持在230欧元/较难出现趋势性下跌行情，镍或维系上升通道运行。只是年尾市场气氛偏弱，镍铁价格降至1350元/吨左右，因此即使电解镍降至14万下方概率上也是存在的，当前反弹后更不具备“抄底”的安全边际，建议投资者降低预期，暂时观望。
铝：去库加速，铝价回升
本周铝价延续回升趋势，17日收至19720元/吨，周度涨幅4.33%。1.供给：据Mysteel，山西、河南等多地地矿石储备充足，南方地区受降雨影响、北方地区因环保影响，当前进口需求下降，国内外矿价有回落趋势。氧化铝当前均价已跌至2900元/吨。国内液碱市场维千度以上。受此影响，欧洲LME 0-3 premium上升至230美元/吨。2.需求：镀锌管销售有所好转，但企业成品库存较高，原料采购积极性低迷。北方地区环保控产持续，镀锌板和镀锌结构件出口订单走弱，开工上行乏力。3.库存：SMM社会库存减少0.11万吨至12.42万吨，其中上海库存减少0.36万吨至2.71万吨、广东库存增加0.1万吨至2.23万吨、天津库存增加0.08万吨至6.3万吨。4.观点：考虑到欧洲电价水平居高不下，天然气供应回暖预期不强，一季度可能更多的冶炼厂会加入停产检修。需要重点关注Nrystar另外两座位于比利时和德国的冶炼厂，以及此前已宣布减产的Glencore意大利冶炼厂的后续动向。
锡：价格下跌后市场成交好转
1.供应：据SMM了解，本周国内两省冶炼厂整体开工率环比小幅下降，具体到各省份变化情况：1、云南地区本周开工率环比下降。据SMM调研了解因个旧城区大气再度出现污染预期，个别冶炼厂进行环保限产造成本周云南地区开工率下降。除此以外区域内其他冶炼厂并未受到影响，另外考虑到环保限产的预期影响时间有限，下周云南地区开工率恢复概率较大。2、江西地区本周开工率环比变化不大。主要冶炼厂生产表现平稳，此前预计本周恢复生产的区域内某企业延后复产时间，预计下周将恢复生产。因此预计江西地区下周开工率将小幅上升。2.需求：11月焊料企业开工率出现小幅上涨，而12月预期开工率也再度上涨。据SMM调研，目前整体下游焊料企业生产表现较为稳定，主要产量增量来自于大规模企业与小规模企业重新恢复开工，而开工率恢复的原因或与11月上旬原料现货价格出现回落刺激了需求端的采购意愿，同时终端需求仍处于旺季尾期，前期未能如期出现的订单增量出现补增情况。而中型企业开工率微降或因部分权重较大样本企业受制于光伏行业终端客户订单收缩，影响了整体开工表现。3.库存：上期所库存减少108吨至2089吨，LME库存增加200吨至1755吨。4.观点：国内对佤邦窗口周内仍未正常，仍保持在30万元/吨压力较大的情况下，市场将在区间内因消息面产生波动的观点。
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