铜：反弹可布空
1、宏观方面，美通胀高居不下，迫使美联储加倍缩债，并可能提前加息，点阵图显示2022年将加息3次，这也显示出美联储对抑制通胀的看重和决心，长期通胀预期再无明显回升下，预计对铜的推动作用有限，不过欧洲能源危机给有色添了一把火，欧冶炼端成本大幅抬升下，也造成了市场对部分有色品种供给下滑预期；国内中央经济工作会议稳增长预期强烈，财政适度积极以及房地产边际放松，市场也在修正此前偏悲观的预期差，但适度放松并不意味着强刺激，持续性不强。2、供给方面，11月进口铜精矿同比大幅回升19%，也创出近年来高点，结合此前Freeport最新长单确定2022年的长单加工费达到65美元/吨(2021年是59.5美元/吨)，显示出明年铜精矿全球供给偏宽松氛围。国内方面，限电限产持续缓解下，12月份精铜供给预期升至85.07万吨，相比11月产量提升2.48万吨，春节前也有望保持偏高位运行。需求方面，季节性淡季，下游开工率存在环比下降预期。精废价差显示废铜供给有所回暖，或缓解精铜去库压力。从升贴水来看，价格回升，湿法铜升水转贴水，说明反弹并未得到下游响应。库存方面，国内库存较上周下滑0.13万吨至8.81万吨，继续去化，去库节奏有所放缓，春节前累库预期增加；全球显性库存下滑0.6万吨至40万吨，去库节奏较前期亦有所放缓。3、美联储议息会议后市场表现出“利空落地”行情，国内出现的“稳增长”预期，欧洲能源危机刺激，铜价继续反弹并不意外，但我认为反弹持续性并不强，市场只是仍在修正此前过度悲观的预期差。美联储快速缩债是否对金融市场产生冲击仍未可知，国内适度放松并不意味着“强刺激”，因此宏观方面来看推动力并不强。基本面方面，12月下游开工率环比预期下滑，供求维系紧平衡态势，但预期放缓，春节前去库预期开始转累库预期。综合来看，宏观拖累、基本面预期不佳，铜价驱动力不强，建议关注本轮反弹抛空的机会。
镍：节前宜谨慎
1、本周镍价震荡走高。欧洲再现能源危机，冶炼端成本大幅抬升下，也造成了市场对部分有色品种供给下滑预期，虽然镍受此影响较小，但在镍库存极低且持续去化下，镍价出现较大幅度反弹。现货方面，进口镍升水由1500元/吨下滑至650元/吨，金川镍由5500元/吨下滑至3500元/吨，库存方面，镍现货库存小幅增加360吨至1.13万吨，LME库存上周去库2280吨至10.38万吨，总体仍然是在去库存。2、供求方面，临近年关不锈钢和硫酸镍同时出现了消费下滑担忧，这也会制约着镍价上涨空间；另外，当前也是春节前备库时机，反弹是否存在涨价刺激下游备库的意图有待观察。市场对明年镍供求来看，上半年仍是紧平衡，多空分歧本身也比较大。我认为，不锈钢和硫酸镍产量提升快于镍产能投放，目前不锈钢产量未恢复高点下，较难判断镍是否已是高点。3、总体来看，镍仍处于偏紧状态，镍持续去库氛围下也较难出现趋势性下跌行情，镍或维系上升通道运行。只是年尾市场气氛偏弱，镍铁价格降至1300元/吨，因此即使电解镍降至14万下方概率上也是存在的，当前镍价反弹后现货升贴水随之回落，说明下游承接力有限，市场或进入观望态势，当前反弹后更不具备“抄底”的安全边际，笔者并不建议追多，观望为宜。
铝：欧洲能源危机，铝价震荡上行
本周沪铝震荡走高回归两万线上，24日收至20185元/吨，周度涨幅2.36%。1.供给：年末海运费持续下跌，海外疫情防控加强以及国内进口矿需求下降，国内外矿价有回落趋势；当前液碱市场延续下行走势且年末回涨趋势未现，西南地区长单签订进程不佳，氧化铝继续承压，本周均价已回落至2800元/吨附近。电解铝方面，据SMM，云南部分铝产开始复产计划，宁夏及内蒙地区再传减产消息，其中宁夏有小幅减产可能，但内蒙电解铝企业因冬奥会减产概率偏低，国内供给紧缩。11月西欧电解铝总产能约为500万吨，运行产能约326万吨，开工率位于今年低位，年内黑山德国等国仍存一定限产压力。2.需求：下游消费走势平稳。据SMM，下游加工行业本周平均开工率升至67.7%，企业开工率出现分化，铝板带箔以及铝型材板块开工率升至83%，线缆呈现走弱趋势降至55%。加工费方面，本周铝棒加工费全线下跌，河南临沂小幅下调20-50元/吨，新疆、无锡、包头及广东等地下调100-160元/吨；铝杆价格跌势明显，均价下滑200-300元/吨；铝合金价格全线上涨，ADC12系列及A380上调200元/吨，A356及ZLD102/104上调500元/吨。3.库存：交易所库存，LME回归去库节奏，本周去库1.54万吨至96.42万吨；沪铝本周去库0.13万吨至32.91万吨。社会库存方面，氧化铝本周累库0.8万吨至27.8万吨，库存水位仅高于2018年同期水平，处于历史低位；电解铝社库去库节奏开始放缓，本周去库4.6万吨至86.4万吨，无锡、巩义地区贡献主要减量。铝棒本周库存增加0.5万吨至8.35万吨。4.观点：欧洲能源危机发酵，叠加俄罗斯天然气供应紧缩引发市场供应担忧，当前国内电价起伏不大，海外电力成本创新高为铝价筑底，年末国内增减产消息相对透明暂无亮点，铝锭社库仍在去库阶段但速率开始放缓，基本面供给偏弱格局未转向。预计铝价维持震荡偏强运行。此外变异毒株奥密克戎加剧扩散，多国防疫部署升级，对原料供应运输产生扰动，需谨慎疫情反复引发阶段性市场避险情绪。
锌：欧洲天然气供应再度缩减
1.供应：①11月国内进口锌矿36.85万吨，同比增加70%，环比增加16%。来自于澳大利亚的进口量环比增长1.4倍至13.88万吨，贡献最大增量。1-11月累计进口341万吨，同比减少2.6%。②11月国内进口精锌2.11万吨，同比下降66%，环比减少48.6%。11月沪伦比值仍处低位，精炼锌进口亏损再度扩大，临近月底一度至2500元/吨以上，进口窗口长期关闭，且哈萨克斯坦地区部分精炼锌以保证金形式进口，暂无报关，实际进口量万吨有余，造成整体统计量有所减少。1-11月累计进口42.4万吨，同比减少13%。2.需求：①据SMM，目前石家庄企业收到通知，部分企业于12月初至3月7号期间需停产检修，将会对其产生较大影响。而同时，虽部分企业所在地本身未受到影响，但由于其下游产业位于受限产地区，同样将导致部分企业订单减少。②北方进入消费淡季并且唐山环保影响持续，镀锌订单转弱，下周开始元旦放假，假期过后复产时间视需求而定。3.库存：SMM社会库存持平于12.42万吨，其中上海库存减少0.1万吨至2.61万吨、广东库存减少0.27万吨至1.96万吨、天津库存增加0.31万吨至6.61万吨。上期所库存环比减少0.53万吨至6.24万吨、LME库存环比上周减少0.23万吨至20.32万吨。4.观点：欧洲天然气供应再度降低，带动电价上涨，外盘走强带动国内上涨。短期内，欧洲冶炼中断存在较强预期。
锡：国内原料进口预期增长
1.供应：①11月，国内进口锡矿1.18万吨，折金属量3549吨，同比减少33%、环比减少40%。其中，来自缅甸7183吨，同比减少53%、环比减少56%。缅甸进口量较上月直接砍半，符合11月10日孟连关口封关的情况。据悉，孟连口岸已于上周恢复通关，预估积压等待通关矿石量在4000金属吨左右。来自澳大利亚矿量环比上月翻倍至1674吨，刚果环比减少41%至1109吨，玻利维亚对国内出口1028吨。1-11月，国内累计进口锡矿1.71万吨，同比增长20%。②11月，国内进口1016吨，其中来自印尼967吨、新加坡105吨。从印尼出口数据来看，11月中国已掉出其出口主目的国，国内12月进口量存下滑预期。国内出口695吨。③在MSC发给ITA的一份通知中，该公司宣布，从2021年12月20日午夜起，该公司将不再根据不可抗力条款行事。尽管该公司计划立即解除不可抗力，但该通知警告称，这家冶炼厂的产量可能需要一段时间才能恢复到疫情前的水平。2.需求：周内价格上涨，下游成交转淡，冶炼厂较前期挺价心态转强。3.库存：上期所库存减少744吨至1345吨，LME库存增加40吨至1795吨。4.观点：孟连周内开始通关测算，下周锡矿通关预计将恢复正常。缅甸进口量近乎一个月不正常，市场加工费却一直没有明显上升。但是因为国内显性库存处于低位，1月交割前，正套仍有盈利空间。
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