铜：节前宜谨慎反弹持续性不强
1、宏观方面，海外宏观，12月宏观面相对平静，美联储议息会议上加倍Taper已被市场充分消化，因此落地反成为利多，另外欧洲能源危机给有色添了一把火，欧冶炼端成本大幅抬升下，也造成了市场对部分有色品种供给下滑预期，不过该危机在月末有所缓解；国内方面，稳增长交易预期强烈，市场有所自我强化，但笔者认为适度放松并不意味着强刺激，持续性不强。2、铜精矿供给持续放量，TC费用显示铜精矿供求偏宽松。限电限产持续缓解，12月份精铜供给环比回升，春节前有望保持偏高位运行。需求方面，12月下游开工率环比回升，呈现“淡季不淡”，笔者认为这或来自于10~11月订单的后延，但后继需求或略显乏力。另外，精废价差显示废铜供给有所回暖，也缓解精铜去库压力。库存方面，12月全球显性库存实现累库，随着国内春节的到来累库预期将继续增加。3、美联储加倍Taper利空落地，奥密克戎感染率高但对经济修复影响有限，欧洲能源危机为有色增添反弹推力，国内维持稳增长预期交易下，有色价格出现一轮小幅反弹。但国内临近年末，基本面推动有限，且铜价本轮反弹下游响应并不足，现货升水也转为贴水，去库节奏也大为放缓。另外，从资金层面来看，国内外资金总体仍在流出，无资金响应下宏观交易逻辑较难持久。因此综合来看，笔者认为铜价重回上涨趋势的概率不大，投资者反而要关注本轮反弹抛空的机会。
镍：紧平衡延续逢低买入品种
1、纵观12月，镍价先抑后扬，实现“V”型走势，价格最低至13.99万元/吨，高点重回15万元/吨，月度涨幅2.45%。12月中上旬，有色市场对于国内稳增长预期“半信半疑”，加上美联储加倍Taper的预期，镍随其他有色品种继续呈现回调之势；12月中下旬，美联储加倍Taper(利空)落地，市场开始相信国内稳增长预期下，开始了一轮反弹。对镍来说，当市场集体回暖，去库成了最有利的供求紧张佐证，反弹也较为坚决。2、镍需求方面。不锈钢产量未能修复至高位，但300系排产依然在高位，延续了镍的高需求。另外，不锈钢社会库存12月持续去库，给市场不锈钢重回“高需求”的假象，但今年的形势和高价并不利于囤货，300系去库量也较大，说明年关冶炼厂可能有意放慢放货速度。硫酸镍产量维系在偏高水平，但环比基本持平，未能进一步增长。3、镍供给方面。电解镍产量无虞，虽然利润状况不理想，但国内电解镍厂家固定，再无设备损坏或检修下产出比较稳定；国内镍铁利润出现倒挂，且12月镍铁价格不断下降，镍铁冶炼企业亏损较重，这部分产量预计会进一步收缩。进口方面，印尼产量无突发状况，电解镍12月进口时有打开，进口量活能维系。4、从供求平衡表推测来看，春节前乃至一季度镍将维系紧平衡状态，镍或继续去库。不过，12月电解镍涨价并未带动镍铁涨价，一是说明镍铁偏宽松，二是说明盘面刻意拉涨电解镍。从资金来看，LME持仓出现下滑，国内持仓却有增仓且前十净空单出现减仓，说明国内资金推涨沪镍意图显著，同时伴随着现货升水抬升，结合国内库存情况，可能存在挤仓行为。从以上方面来看，镍维系紧平衡，去库问题难解，中期来看依然是逢低做多品种；但资金介入短期博弈，春节前存在较大的不确定性，投资者是否介入需要斟酌。
铝：海内外成本分化，外盘带动铝价
12月铝价重归两万大关线上，31日收至20380元/吨，月度涨幅7.8%。1.供给：据SMM，西南地区部分氧化铝厂长单签订进程不佳，当前已经签署了长单的电解铝厂，仍以原来的合作企业为主，合约内容较去年变动不大。当前液碱市场延续下行走势且年末回涨趋势未现，氧化铝继续承压，本周均价已回落至2800元/吨附近。海外能源危机爆发，为应对电力成本加重，欧洲第一大铝冶炼厂Aluminium Dunkerque Industries于过去两周宣布减产3%后，据Mysteel，29日欧洲第二大铝厂美国铝业(AA)与旗下西班牙工厂签署协议，要求该铝厂电解铝停产两年后于2024年重启，涉及减产年产能规模在22.8万吨附件，期间氧化铝生产维持正常运行。此外年内黑山德国等国同样存在一定限产压力。国内供应方面，云南部分铝产开始复产计划，宁夏及内蒙地区再传减产消息，其中宁夏有小幅减产可能，但内蒙电解铝企业因冬奥会减产概率偏低，国内供给变动幅度不大。2.需求：12月现货市场采买逐渐呈现稳步复苏态势，多数下游企业有元旦节前集中备货需求。开工率方面，据SMM下游加工行业平均开工率升至67.6%，铝板带箔开工率表现仍坚挺，其他板块表现疲软，再生铝合金掣肘于废铝原料短缺，铝线缆跌势显著。加工费方面，12月铝棒加工费开始回调，河南小幅下调40元/吨，包头和无锡分别下调320元/吨和410元/吨，其他地区大幅下调650-660元/吨；铝杆价格跌势显著，均价下跌500-650元/吨；铝合金价格涨势显著，ADC12系列及A380价格上调550元/吨，A356及ZLD102/104大幅上调1350元/吨。3.库存：交易所库存，12月国内外交易所库存走势出现分化，LME维持去库节奏，本月累库4.25万吨至94.35万吨：沪铝重归去库节奏，本月去库1.13万吨至32.35万吨。社会库存方面，氧化铝本月库存上行2.6万吨至29.5万吨，当前库存水位降至历史低位，持平2018年同期；铝棒连续7去库后回归累库阶段，12月累库1.2万吨至9.05万吨，库存处于历史低位；12月下旬电解铝社库维持去库态势，整体去库1.1万吨至101.4万吨。4.观点：步入12月欧洲能源危机爆发，海外电价创下新高，欧洲冶炼厂纷纷减产的选择带来了新的供应担忧，年末国内增减产消息相对透明暂无亮点，氧化铝仍处下行通道，而电价变动幅度不大，形成了海内外成本走势分化。临近元旦，国内部分下游加工商有节前备货需求，近期铝锭社库去库走势未转向。整体看来本轮铝价涨势属于外盘带动内盘，预计未来铝价仍维持震荡偏强运行，投资者短线可轻仓看多，转折点关注欧洲能源缓解进程。此外谨慎变异株奥密克戎导致各国防疫升级，引发原料供应运输扰动和阶段性市场避险情绪。
锌：欧洲电力价格大幅回落缓解冶炼生产压力
1.供应: 1月国产矿加工费下调50元/金属吨至4000元/金属吨，进口矿加工费上调2.5美元/干吨至80美元/干吨。1-11月国内生产锌精矿337万金属吨，同比增加9%；国内累计进口锌矿341万吨，折金属量在156万吨左右，同比减少2%。截止11月，国内累计提供锌精矿493万金属吨，同比增长6%。12月国内预计生产精锌53.28万吨，环比增加3%、同比减少4%。全年国内精锌产量610万吨，同比增长3.4%。2.需求：唐山地区镀锌工厂继续停产，部分北方企业已因为冬奥会的影响停产。整体消费已经进入季节性淡季，环保因素对于下游生产也产生较大影响，而今年春节早于往年，厂商担心后续去库不畅所以采购情绪已连续两周转淡。但因为盘面正套已存交割利润，贸易商继续下调升水动力不足。3.库存：截止11月底，SMM社会库存录得12.01万吨，环比上月去库1.5万吨。分库存来说，上海去库1.98万吨、广东累库0.04万吨、天津累库1.01万吨。LME库存录得19.96万吨，环比上月累库3.63万吨。4.观点：国产矿加工费下跌，冶炼利润继续承压下行。而内外比价继续下行，即使进口加工费微增也难以弥补进口矿的冶炼亏损，冶炼厂冬储锌矿压力较大，后续冶炼厂春节停产时间或将延长，国内有望延续节后去库趋势。欧洲天然气价格上周因美国和澳洲对欧洲出口量增长大幅回落，带领当地电价也跟随大幅回落，大部分国家电价降至100欧元/兆瓦以下。但是从电力期货价格指数来看，市场仍较为悲观，月度价格仍将保持在200欧元/兆瓦以上直至2023Q2，欧洲冶炼开工仍存在较强的未知性。虽然沪伦比继续走弱，但俄罗斯美国上周电话会议传达信号较为积极，地缘政治对天然气供应扰动或将减缓。
锡：进口矿供应预期增长关注加工费调整
1.供应:勐阿关口于12/20开始恢复正常工作，上周锡矿进口恢复正常通关。11/9勐阿关闭后，有约4000金属吨库存在缅甸关口等待通过。叠加2月春节，矿山回款需求增加，清库节奏将大幅加快，预期1月锡矿对内供应将大幅增长。2.库存：截止12月底，LME库存较上月增加790吨至2020吨，上期所库存减少651吨至1260吨。社会库存868吨，环比增加3吨。3.观点：现货市场成交却仍处低迷，市场供需两弱格局重现，但供应端因疫情、环保等原因传出较多扰动消息，而盘面反应和前期相比却已趋缓和。2201合约进入交割月，01-02正套盈利盘中上行至9000元/吨，建议注意策略止盈。
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