铜：春季躁动节前宜谨慎1、宏观方面。美10年期国债收益率继续创新高，市场对通胀预期存走高预期，支撑铜价，但美联储过快Taper下也带来金融市场的不稳定性，美元也在偏高位摇摆，向上趋势暂未不变。国内方面，稳增长预期有所加码，国新办召开金融统计数据新闻发布会，释放了积极的稳增长信号，市场信心继续提振，春节前工业品再现躁动行情。2、基本面方面。供给方面，12月铜精矿进口小幅下降，1月港口库存也出现下滑，说明精矿仍处偏紧张状态，但TC费用显示精矿供给或紧而不缺；1月电解铜产量预测为86.84万吨，环比小幅下降0.22%，相对来说仍处偏高位置。需求方面，临近年关下游进入半休眠状态，预测开工率环比将出现较大下滑。另外，精废价差回升显示废铜供给有所回暖，缓解精铜去库压力。库存方面，全球显性库存继续呈现累库预期，随着国内春节到来国内累库预期也不变，但市场纠结累库量可能低于往年。3、本轮反弹宏观因素仍然重于基本面，但铜的低库存以及超高虚实比也成为基本面被利用的点，笔者认为宏观预期或在春节后陆续被证伪，届时国内铜价将回归弱势。但当前稳增长预期不断加码下做空存不确定性，资金也在节前存在板块及品种间呈现快速轮动，利用市场情绪推升一波价格，短线可参与博弈，但不建议持仓过节，春节长假期间LME出现波动率增加难免，投资者可在此期间多观察海外资金动向。
镍：挤仓进入尾声节前不宜追高1、本周镍创十年新高，沪镍主力最高涨至18万元/吨，周度涨幅达到8.54%。稳增长预期加码，宏观预期不断改善，市场回归做多PPI的交易。对镍来说，库存持续去化，且从季度层面来看，供求紧张局面较难缓解，可交割库存的不足也使得挤仓预期一直在发酵，并最终在本轮反弹过程中爆发出来。2、镍供给方面。1月原生镍供给预测约4.606万吨，环比减少4.34%，同比减少10.62%。电解镍产量相对稳健，但因节前检修，产量或小幅下滑；问题主要出现在镍铁方面，镍铁价格持续萎靡，多数铁厂成本倒挂，部分铁厂选择检修避过行情低谷期。进口方面，印尼产量无突发状况，电解镍进口窗口也时有打开，进口量或能维系；但印尼德龙不锈钢冶炼也即将落地，进口持续性也有待观察。3、镍需求方面。不锈钢产量未能修复至高位，但300系排产依然在高位，延续了镍的高需求。另外，不锈钢社会库存持续去库，给市场不锈钢重回“高需求”的假象，但今年的形势和高价并不利于囤货，300系去库量也较大，说明年关冶炼厂可能有意放慢放货速度。硫酸镍产量维系在偏高水平，但环比基本持平，未能进一步增长。4、镍供求平衡表在下游高产量高需求呈现供求紧张的态势，且今年镍铁产能释放在后，而不锈钢和硫酸镍的产量在春节后存继续增长预期，因此一季度镍仍将处于供求错配过程中，持续的供不应求也将使得库存持续去化。当前内外库存处于历史性低位、现货升水走高以及国内可交割库存的严重不足，可能是本轮行情的主交易逻辑，也就是挤仓预期。但本轮电解镍上涨对产业链价格带动性不强，不锈钢、硫酸镍以及镍铁涨幅远远落后于一级镍品，也就是反弹并非完全来自于基本面的驱动。行情发展到现在我认为挤仓接近尾声，一是镍价已超过2016年以来形成的上涨通道上限呈现加速上升态势；二是电解镍比镍铁已高出3万的差价，已开始刺激火法高冰镍的落地和产出，这里面有个时间差。从这两方面来看，挤仓或接近尾声，但仍需看资金挤仓意愿何时结束，目前不建议投资者追多操作，春节前应保持谨慎。
铝：节前需求持续走弱，铝价弱势震荡本周沪铝维持在21000上方震荡，21日收至21430元/吨，周度涨幅1.28%。1.供给：欧洲能源问题仍存，俄罗斯断绝继续供气给欧洲，储备天然气应对国内寒冬供暖。据SMM当前欧洲冶炼厂对外发布减产总规模已经超过80万吨。其中欧洲第一大铝冶炼厂Aluminium Dunkerque Industries宣布减产3%，第二大铝厂美国铝业旗下西班牙San Cipian Works工厂宣布停产两年，荷兰铝厂Aldel、斯洛伐克铝厂Slovalco、德国Trimet铝业陆续开始减产。内蒙电力紧张问题大幅缓解，复产在12月已经启动，达产有加速可能；据SMM近期云南、青海部分开始复产，山西、广西地区复产计划提上日程，短期国内运行产能恢复速度超预期。2.需求：春节将至下游陆续开始停产放假，采购力度继续走弱。据SMM本周下游龙头加工行业平均开工率续降1.6%至66.8%。铝板带企业订单较为充裕，河南疫情逐渐得到控制，原料运输回归正常节奏，开工率周度涨4%至83%，因多数厂房已经提前放假，铝型材企开工率下滑2.1%至72.3%；铝线缆企页订单下滑幅度大，加之节前在产人员减少，开工率下滑0.6%至50.6%；大型铝箔企业春节不停工且订单充裕，开工率持稳在83.7%；再生铝企基本已处于提前放价节奏，本周开工率大幅下滑6.3%至49.6%。加工费方面，本周铝棒加工费稳中有跌，包头、临沂价格持稳，新疆、无锡、河南及广东等地下调30-80元/吨；铝杆加工费涨跌不一，河南上调25元/吨，其他地区下调25-100元/吨；铝合金价格全线上涨，ADC12系列及A380上调150-200元/吨，A356及ZLD102/104上调250元/吨。3.库存：交易所库存，LME维持去库节奏，本周去库2.56万吨至86.59万吨；沪铝去库节奏有所放缓，本周去库2.79万吨至28.27万吨。社会库存方面，氧化铝本周累库6.8万吨至31.8万吨，当前库存居于历史低位；电解铝社库拐点初现，本周小幅累库0.2万吨至72.6万吨；本周铝棒累库节奏加速，本周累库3.8万吨至18.75万吨。4.观点：近期氧化铝及煤价双线上行，原料和电力成本支撑铝价出现一定涨势。欧洲能源短缺引发点减产效应仍在持续，国内各地提产加速，供应力度分化利好国内出口。前期下游企业加速备货基本到位，临近春节许多加工商将提前放假，需求进入加速下行阶段。本周铝棒维持累库节奏，铝锭累库拐点初现，长假效应使得年初的去库周期偏长，预计节后累库幅度或强于去年且弱于往年。此外节前资金存在轻仓避险可能，警惕近期多头离场动作，持续关注欧洲能源及全球疫情进展。
锌：12月进口锌锭大幅走低沪伦比回升前进口量维持低位1.供应：12月国内进口锌矿24万吨，同比减少26%，折金属量10.9万吨；1-12月累计进口365万吨，同比减少4.6%，折金属量167万吨。12月进口锌锭1.03万吨，同比减少82%；1-12月累计进口43.4万吨，同比减少20%。12月锌矿和精锌进口量同、环比均大幅降低，主要因为沪伦比持续下跌，进口亏损扩大导致。进口矿成本远高于国内矿价，而海外矿加工费上调幅度较小，对于冶炼厂冶炼亏损弥补作用不大，导致冶炼厂采购积极性降低。12月冶炼厂原料库存环比减少0.15万金属吨至34.5万金属吨，原料库存天数降至23.2天。2.需求：Mysteel调研数据显示上周全国钢厂镀锌板卷开工率环比降低0.74个百分点至79.26%、产量环比降低1.39万吨至82.25万吨、库存环比减少0.36万吨至162.66万吨；上周全国钢厂彩涂板卷开工率环比降低4.5个百分点至77.48%、产量环比减少0.68万吨至16.64万吨、库存环比增加0.45万吨至40.63万吨。3.库存：SMM社会库存环比上周减少0.24万吨至12.31万吨，上海库存减少0.43万吨至1.35万吨、广东库存增加0.15万吨至2.4万吨、天津库存增加0.28万吨至7.47万吨。上期所库存环比增加1.21万吨至7.52万吨，同比增加74%；LME库存环比上周减少1.60万吨至16.77万吨，同比减少13%。4.观点：LME库存延续去库，北欧地区锌现货升水超过400美元/吨，锭端短缺仍在加剧，给外盘价格以支撑。国内方面，供应端除了由于环保因素减停产的企业以外，目前存在冶炼厂由于矿采购压力出现控产，同时湖南部分冶炼厂出现了超过以往常规时间的检修，精炼锌1月产量较前期预期有较大幅度下调。同时消费1月进入春节放假周期，受疫情和原料价格高位影响，企业基本于1月20号左右停产。供需两弱下，库存累库不及预期及往年，仍维持锌价短期走势偏强的观点。
锡：印尼出口许可批复延迟影响国内进口到港时间1.供应：①进出口方面，12月国内进口精锡306吨，环比减少70%，印尼仅到货231吨，不及此前预期。并且在出口窗口已关闭下，仍有438吨出口，给国内供应增添压力。12月进口锡矿1.33万吨，同比减少13%，折金属量4297吨。全年国内进口18.43万吨，同比增加17%。缅甸进口量回升速度较快，环比增加32%。全年累计对国内出口14.72万吨，环比基本持平。②据Bloomberg报道，印尼能源部一位高层官员周四表示，印尼推迟锡出口许可的发放是由于内部流程问题，这一问题何时解决没有时间表。能源部矿产与煤炭局局长Ridwan Djamaluddin在记者会上表示，确实有延迟，涉及那些满足要求、可以得到有关部门对其矿产储量和资源认证的企业。Ridwan表示，政府正在设法解决问题。市场调研后了解到主要因为印尼私人冶炼厂出口许可证由地方审批收归中央统一审批，导致整个审批流程拉长。原计划应在跨年完成许可证更新的冶炼厂，据了解到目前为止都尚未接到许可批复。这就影响了一部分在12月和1月上旬签订出口采购合同的进口锡锭出口计划，影响市场对春节后进口锡锭到货缓解供需紧张的预期。2.库存：上期所库存减少434吨至2471吨，LME库存增加50吨至2200吨3.观点：本周价格上涨主要因为锡价在30万价位附近盘整过久，而镍价向上快速突破、冲击涨停，带动锡多头情绪，日线突破前期压力位。2202合约由减仓转为增仓上行，而上期所仓单也在周内连续减少，让市场多头挤仓情绪再上一个台阶。但目前价格已上至高位，且春节长假外盘风险较高，单边操作难度抬升。但2202合约节后仅有7个交易日，多头节前移仓需求仍在，建议关注02-03正套机会。
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