南华期货 | 能源化工早评2022.8.10

2022-08-10 14:35:54 来源：南华期货

原油：对需求放缓的担忧盖过管道暂停的提振

国际原油价格小幅下跌。截至8月9日收盘：9月WTI跌0.26报90.50美元/桶，跌幅0.29%；10月布伦特跌0.34报96.31美元/桶，跌幅30.5%。中国原油期货SC主力2210收涨10.3元/桶，至644.2元/桶。一是，乌克兰石油运输公司已经停止将过境乌克兰的俄罗斯石油通过“友谊”管道南线输送给捷克、斯洛伐克和匈牙利。不过，过境白俄罗斯、通过“友谊”管道向波兰、德国输送的俄罗斯石油没有受到影响，对短期油价提振。二是，EIA下调了全球原油需求增速，预计2022年全球原油需求增速预期为208万桶/日，此前预计为223万桶/日。三是，美国至8月5日当周API原油库存增加215.6万桶，超预期增长。四是，周一，欧盟提出了恢复2015伊朗核协议的“最终”文本，等待华盛顿和德黑兰方面的批准。一位欧盟高级官员表示，预计“用不了几周”就能对该提案做出最终决定。当前市场交易逻辑是俄罗斯可能减少能源供应带来的风险溢价和美联储加息，全球经济增速放缓之间的权衡，从原油基本面来看，目前石油市场结构性失衡已经出现缓解，伊核谈判取得部分进展，建议逢高做空。

燃料油：小幅上涨
截止到夜盘，LU09上涨70元/吨，报价5081元/吨，升水新加坡08纸货50.8美元/吨，FU09上涨81元/吨，报价3213元/吨，升水新加坡3美元/吨。从基本面来看，当前国际船运市场有所恢复，但行运指数走低，对需求端的提振有限，在库存方面，上周新加坡燃料油库存减少0.5万吨至283.69万桶，国内LU期货库存增加至17010吨，FU期货库存维持在3860吨。当前高低硫价格的涨跌主要来源于原油端的影响，但高低硫价格差异主要来源于供给端的扰动，国内第三批低硫出口配额下放，国外成品油裂解回落，抑制低硫涨幅，国内期货仓单注册了1.7万吨，对低硫起到一定抑制作用，对于高硫来讲，估值部分已经得到修复，利空情绪已经缓解，因原油反弹，昨日夜盘高低硫价回升，前期多高硫空低硫的头寸可适当减仓，由于09合约临近交割月不建议新头寸再次入场。】

LPG：EIA能源展望上调年内美国丙烷累库幅度，丙烷估值面临挑战
EIA短期能源展望中，小幅上调了年内美国丙烷累存预期，至10月美国丙烷库存8170万桶，上月预期为7990万桶，主要来自产量的上调和需求的下调。点评：本次EIA能源展望打破了年内持续下调丙烷在冬季取暖季前累存的情形，前期丙烷基本面预期偏强的局面被打破。叠加近3周周度数据显示美国丙烷累库幅度超预期，丙烷估值向上抬升空间进一步受限。
策略上，丙烷估值：EIA短期能源展望和周度库存数据均对丙烷估值不利，叠加PDH低开工率，多丙烷空原油的对冲策略离场观望；LPG单边，国际油价下行趋势，PG现货价格的疲弱在持续，PG价格持续面临压力，贸易商可通过期货空单进行库存管理，也可卖出虚值call来获取时间价值，增加收益。
关注今日晚间EIA周度美国丙烷库存数据。

沥青：基差修复预计延续
昨日夜间原油冲高回落，沥青今日开盘或有调整。现货端采购情绪目前有所回落，高价沥青和对原油走势的悲观一定程度上限制了现货端的采购意愿。裂解在大幅走高后小幅回落，我们前期提示的裂解多头在上周兑现了可观的利润，目前裂解水平已经处于历史均值附近。与此同时随着原油价格的回落，汽柴油裂解也有一定程度的修复，导致地炼综合加工利润水平目前已经大幅修复至盈利区间（如果原料中有低价俄油资源的话利润空间更为可观）。而中石化炼厂利润目前来看依然不佳，导致主营产量的增量水平依然有限。另一方面，焦化料和沥青价差依然处于高位，也在一定程度上限制了部分地炼的沥青产量增长空间。但上周沥青综合估值水平大幅修复，但并没有带来沥青产量的大幅增加。主要原因依然来自于主营炼厂的低产状态（从加工利润看当前主营的确远不及地炼），而地炼当前的CDU开工率已经处于历史高位水平附近，未来的增量空间也比较有限，焦化料沥青价差的高位也限制了沥青方向的增量空间。总体而言，未来供给侧的额外增量依然需要关注中石化炼厂的利润改善情况。成本端原油我们依然不太看好其上方空间。下游的油品裂解走弱的负反馈将逐渐体现。目前仅存的柴油裂解是支撑盘面强势的主要原因。后期需求端的压力和供给侧的复苏依然可能导致原油冲击前期90美元附近低位。沥青单边多头需要谨慎，在布油90美元附近如有企稳可以尝试。裂解多头暂时持有，但继续上行需要持续的去库和现货采购情绪支持，进入8月后依然会有基差修复行情主导。

甲醇：短期mto降负荷主导行情
近端甲醇还是mto的停车降负荷为主要驱动，目前港口已经有不少MTO装置降负荷和停车，昨日兴兴pp停车，mto降负荷确认（至今已有阳煤兴兴富德盛虹降负荷，鲁西停车检修），8月港口的去库预期基本消失，二是有比较强的国内供应回归预期，但是动力煤价格开始企稳反弹，如果煤制再度被突破现金流成本，装置的回归就要画比较大的问号。同时伊朗船的问题仍然在发酵，Sabalan等装置开始停车，目前主流8月伊朗装船预期仍在60万吨附近，且昨日南美也有部分装置停车，非伊端同样面临缩量，如果9-10月进口仍然维持在100万吨以下的水平，同时渤化消缺后回归的话，9月后港口的去库确定性很强，同时内地装置在当下位置仍然有很强的挺价意识，内地下方空间有限。我们周报里写过未来的主要矛盾在于9-10月港口的平衡是依靠内地港口的顺挂打开抑或是MTO的检修，目前来看mto停车目前是主要驱动，甲醇定性偏弱，未来一周沿海逐步降温，关注煤炭是否能给出下方空间。

PVC:基本面变化不大，博弈主导
本周基本面变化不大，西南由于限电有小幅降负荷的情况，总体是前期格局的延续，华东库存仍然是爆满以致累无可累的状态，内地工厂压力仍然在进一步提升。出口方面压力仍然很大，美国货在冲击东南亚市场，且价格很低。而周内盘面波动极大，总体交易的重心并不在需求现实或者基本面如何，而是一些台海的宏观问题，地产端的预期以及交割的博弈在主导。目前市场最大的矛盾在于为什么PVC如此大的社会库存压力竟然9-1价差可以走到250以上，显然市场对目前极高的持仓量以及华东仓库全满的背景下近月交割问题存在一定的担忧，且上游工厂短期也有比较强的挺价意愿，可以流通的交割品相对持仓量而言确实稍显紧张。我们了解到华东几个仓库的每日出货量甚至仍在进一步下滑，可能是华东局部疫情与限电的影响，需求反馈仍然很弱。但是以目前的价差和下游的真实需求看，多头在09接货真的很没有必要，且由于华东华南接近平水，如果真的出现一些交割风险，华南交割库显然也可以贡献一部分力量，随着8月逐步接近限仓日，PVC持仓回归正常，我们整体认为9-1价差未来仍然大概率可以得到修复。本周策略维持不变，建议09空单继续持有。风险点在于氯碱综合利润仍处于低位，需要关注是否出现计划外的装置停车。

聚酯：成本震荡，反弹无力
需求：开工底部回升至81%，终端订单回升一天，然而下游纱线、坯布端开工却未有起色，导致本周聚酯成品库存继续累库。周一限电传闻四起，萧绍部分终端周日已停车，若以乐观计算，减负2成，使得聚酯强置去库，迎接9月旺季，对于产业反而是好事，然而近期聚酯开工则难以指望。
TA：周一TA大幅反弹，加工费偏高，主要原因还是在于成本端，原油大幅反弹，供需方面，近期计划外检修增加，供需预期小幅改善，下半年检修余量较少，且四季度投产压力较大，中期供需宽松，成本下行维持逢高做空。PX端无驱动，短期计划外检修较多，年内检修余量较少，500以上做空加工费，成本下行，逢高空01。PF：开工回升较快，近期基差有所回落，绝对价格跟随TA，关注限电传闻。
EG：本周大幅去库，两个因素，港口到货时间错配，本周到货较少，下游在该价格衍生不少投机需求，刚需仍疲软，8月仍维持去库预期，然而伴随着乙烯端的下跌，石脑油制利润修复较快，8月下油制开工有回升预期，供需较宽松。累库现实，8月下油制产量回升预期下，弱需求下，EG维持反弹做空观点。

苯乙烯：反弹力度有限
苯乙烯昨日日盘延续小幅反弹，但夜盘反弹力度不够，高开低走，收于8450点。小幅反弹主要原因在于下游出现一定利好，三大S都给出了一定利润，需求有一定增量预期，同时近日叠加纯苯价格小幅上涨，但由于终端表现一般，预计反弹有限。
苯乙烯目前依旧是纯苯端定价为主，纯苯供需偏宽松，一方面国内供应维持稳定，内外盘价差的顺挂对于进口也是一定利好表现，另一方面纯苯下游情况不容乐观，虽然利润环比有所恢复，但还是处于亏损较严重局面，下游对纯苯负反馈影响也较为明显，目前纯苯占据了产业链巨大部分利润，估值较高，后续估值预计有所下滑，需要让渡部分利润给到下游企业。苯乙烯目前基本面逐步走弱，随着开工的逐步恢复，苯乙烯供应逐渐增加，价格逐步表现弱势，利润也再次下滑较低位置（亏损严重），那后续不排除在亏损严重情况下企业降负停车的情况，但按照目前来看，后续苯乙烯港口将继续累库。苯乙烯下游情况能看到些许好转，PS利润恢复情况不错，下游整体去库情况良好，也有新装置投产，但这都基于下游停车降负后的结果，整体终端的需求并没有看到良好的恢复情况。出口方面，海外苯乙烯装置重启导致国内出口商谈下降，出口端利好减弱。
综合来看，苯乙烯反弹空间有限，后续市场偏弱看待，风险点在于需求端超预期持续发力。

尿素：工农两弱，弱势震荡
上周尿素盘面小幅上涨，但上涨力度不够，周五又回吐部分上涨价格。主要在于开工逐步下滑对价格有一定支撑，但需求弱势无上涨驱动，后续来看，8月还未到农需发力时候，工业需求依旧疲软，供应有恢复预期，后续依旧偏空看待。
本期尿素开工率63.36%，较上期还是下降，但根据检修计划后续来看，企业有逐步复产计划，后续检修损失量预计减少，供应有逐步回归可能。但下游需求依旧疲软，从尿素企业预收订单天数上来看，本期环比有所上升，但同比依旧处于低位。农需方面，目前还是处于淡季，部分企业存在一定备货意愿，但毕竟还是少数，对需求的刺激不大。工业需求方面，三聚氰胺开工持续下滑，本期开工52.3%，较上期下降5.46百分点，目前处于亏损状态。尿素内外盘有套利空间，但是出口政策限制着尿素出口，出口利润兑现目前还未有迹象。反映在库存上，目前尿素港口库存已经连续3周累库，当前库存20.1万吨。
那么后续在需求提振不了尿素价格的情况下，8月中下开工有所恢复，对尿素价格有所利空，目前基差已经收窄到50左右，后续盘面预计弱势震荡。

聚烯烃：下游
昨日，聚烯烃价格震荡，PP09收于7897，L09收于7836。近月存支撑，01进口端对价格下行风险较大。上周，北美和东南亚价格回落明显，价差收敛，出口窗口基本关闭，进口窗口打开。分区域看，俄罗斯到港增加，北美报盘价格下行，但了解成交并不多。因此对于09而言，库存的变动依旧主要依赖于供给端的变动，而01的预期则更多在于到港的量级。近端来看，供应端的开工依旧维持低位，开车停车交互；除此之外，线性排产略有下滑，拉丝排产维持中性，虽暂未出现逼仓风险，但是供应端对期货价格仍存在一定的支撑。因此，聚烯烃短期依旧维持近强远弱格局，01空单可以作为长期标的长线持有。

纸浆:供需僵持，浆价震荡
  纸浆期货盘面区间震荡走势，纸浆主力合约SP2209收盘价7108元/吨，涨18元/吨。国际外盘区间震荡走势，期货高价支撑，现货业者随行就市。由于昨日高价成交不畅，针叶浆现货市场盘面下调50-150元/吨，阔叶浆现货市场高价成交亦显匮乏。新一轮进口木浆外盘暂未公布，传闻较多，有阔叶浆报平传闻，亦有针叶浆下调传闻，业者谨慎观望。
  国内250-400g白卡纸市场均价为5741元/吨，较上一工作日环比持平；白卡纸市场低端价格5200元/吨，高端价格6110元/吨。白卡纸市场波动不大，观望纸企动态为主。河南新乡地区纸厂下调白卡纸出厂价格300元/吨，周边纸厂暂无跟进，伴随着河南纸厂价格下调，有客户意向跟进调整。预计短期白卡纸市场价格延续稳中松动局面，下游需求难有好转，纸企产销压力将增加，价格难稳。
  下游原纸市场价格窄幅震荡下调，不利于浆市高价放量，预计短期浆市延续震荡整理态势。

橡胶：关注周三美国通胀数据
昨日夜盘橡胶整体震荡。近期矛盾不显著，观望为主。美国因为之前就业好，通胀大概率不会低，届时观察市场的反应。本周降雨量存在环比增加预期，其中柬埔寨、缅甸南部和泰国南部降雨量高位。昨日今日泰国原料胶水价格下跌0.7泰铢/公斤，杯胶价格上涨0.15泰铢/公斤。云南胶水制浓乳和制干胶分别上涨100元/吨和50元/吨。儋州市听闻暂停割胶，后续观察疫情管控对原料的影响。
深色需求方面：上周轮胎开工环比延续跌势，预计本周轮胎样本企业开工小幅波动为主，年中需求弱势情况暂无改善预期。浅色需求，制品厂：8月4日。温州一带发泡工厂开工负荷环比窄幅走跌，平均开工大致5-6成，成品库存累增，原料重组，短期备货意愿有限；胶乳气球制品：气球工厂开工整体处于比较稳定状态，全国气球工厂整体开工率普遍维持在5成左右，开工偏低，后续仍有降价的可能。手套需求：医疗手套行业开工运行一般，整体开工6-7成状态，部分大厂开工较好，成品销售较好，但部分小厂表示外销订单减少，成品出现累库压力；劳保手套厂整体开工偏弱，成品内外销情况不及预期，成品累库压力较大；丁腈胶乳手套一般:劳保及一次性丁腈胶乳开工持续下滑，对于原料丁腈胶乳采购积极性差，企业在订单少、库存高的情况下，企业间竞争加剧。进口方面，预计7月进口量环比+1.58万吨/+3.64%，同比+2.52万吨/+5.94%，预计8月份环比维持增加。库存方面：上周全乳胶去库较多，3L开始累库；截至2022年08月07日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量37.79万吨，较上期增加0.5万吨，环比上涨1.34%，涨幅较上涨小幅扩大，维持自2月末以来的僵持状态，同比缩减9.73万吨，跌幅20.48%，维持近期同比跌幅不断收窄走势。
总的来说，供给上量：国内外原料产出仍处于增加周期当中，泰国已经上量，越南早于往年开割，国内云南方面开割80%以上，海南8月份预计能全面上量。需求一般：下游轮胎成品库存仍高，长期的去库仍偏悲观，预计持续压制下游轮胎开工率；终端汽车的产销不乐观，7月汽车经销商库存环比回升。制品开工率整体一般，亮点不多。总体来说，近期处于上游产量逐步增加的时期，奠定了胶价难⼤涨的基础，但整体三季度国内经济有环比好转迹象，小幅反弹后暂时没有出现大的矛盾。近期一方面需要关注国内疫情情况，另一方面需要关注周三美国通胀数据，后续的大矛盾点仍是通胀以及美国明年可能出现的衰退。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、刘顺昌（Z0016872）、庾曦文（F3070015）、李嘉豪（F03086613）、黄曦（F03086724）、楼宇航（F03096349）、何天阳（F03100606）提供。

申明：本报告内容观点仅供参考，不构成任何投资建议。期市有风险，入市需谨慎。

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