1. 核心观点
开工小幅提升，供应压力暂且不高，但预期转差。下游开工小幅下滑，季节性淡季临近，下游采购力度低。总库存仍处于极高位置，环比基本维持。
煤价继续走弱，兰炭价格随之下调，电石因开工下滑而相对坚挺，原材料若下跌，PVC亦会承压为主，弱供需支撑不起高利润。进出口未闻放量。
11-12月正处季节性淡季，未见拐点，整个需求很难在近月合约上有改善，预估会继续维持弱势现状。
而逐步邻近的投产压力会主要作用于01合约上，检修也按计划会渐渐恢复，整体供应会有所增加。供需逐步走弱，且绝对高企的库存加码，01合约偏弱运行为主。
而政策端的利好要实际落地，大概率要等到明年开春旺季到来。
操作建议：单边短空操作，1-5反套继续持有。建议关注政策超预期、投产推迟等风险。
2. 行情回顾
市场焦点：本周PVC价格窄幅震荡为主，基本面弱供需格局延续。最新数据显示，V2301合约在5842元/吨，华东5型现货主流价在5850-6000元/吨。
3. 驱动指标（供需库存）
本周开工整体上行，检修装置近期部分恢复，供应压力或逐步回归。截至本周，电石法及乙烯法开工分别在66.37%、80.10%，环比分别变化0.80%、9.21%。
传统淡季来临，需求表现偏弱。下游开工分地区来看，华北、华东及华南三地开工分别为45%、60%、57%。分行业来看，型材、管材和薄膜开工分别为43.13%、50%、61%。
物流运输不畅，上游厂库不断累积，中游社库延续去化。11月18日华东+华南样本社库在28.75万吨，环比去化1.43万吨。
4. 估值指标（产业链）
煤价及兰炭价格继续下滑，电石价格维持稳定。兰炭端，周度开工环比提升为54.46%，陕西兰炭最新报价分别为1660元/吨，相较于前一周下调70元/吨。电石环节开工环比提升至70.1%，山东电石主流价在4030元/吨，相较于前一周不变。
低利润延续，缺乏上行修复动能。截至上周五，外采电石法、氯碱综合利润分别为-1190元/吨、-15.2元/吨，一体化利润为-1222元/吨，乙烯法利润在1343元/吨。
9月出口10.97万吨、环比下滑2.03万吨，进口3.04万吨，环比增加0.16万吨。周内亚洲PVC市场价格稳中略跌，CFR中国跌10报750美元/吨，CFR东南亚持稳报760美元/吨，CFR印度跌20报800美元/吨。
【信达期货研究所】
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